1. 개요

- MicroStrategy는 250,000 BTC 이상을 보유하고 있으며, 현재 주가는 순자산가치 대비 큰 프리미엄으로 거래 중

- 이는 과거 GBTC의 사례와 유사하며, GBTC도 ETF로 전환되기 전 큰 프리미엄과 유입을 기록했음

- MicroStrategy는 비트코인 매입을 위해 주식 발행 및 자금 조달을 통해 'infinite money glitch'라는 별명을 얻음. 현재까지 다섯 번의 주식 발행을 통해 약 $44억을 모금

2. 채권 구조 및 변환 옵션

- MicroStrategy는 총 7개의 상장 전환 채권을 발행했으며, 이 중 5개가 현재까지 유효. 발행된 총 채권 금액은 $42.5억

- 채권 보유자는 특정 조건 하에 MSTR 주식으로 전환하거나 현금을 청구할 수 있음. 회사도 주가가 전환 가격의 30% 이상일 때 채권을 상환할 수 있는 권리를 가짐

3. 채권 이자 지급

- 5개의 채권 중 4개는 이자 지급을 요구하며, 이는 MicroStrategy의 현금 부담이 될 수 있음. 그러나 이자율이 낮아, 회사의 소프트웨어 사업에서 발생하는 잉여 현금 흐름으로 이자 지급이 충분히 가능할 것으로 보임

- 따라서 비트코인 가격의 하락만으로는 채권 이자 지급을 위해 비트코인을 매각해야 할 필요는 없을 것으로 판단됨

4. 결론

- MicroStrategy의 현재 부채는 $42.5억이며, 주식 시가총액은 $430억, 비트코인 보유액은 $170억. 채권은 자본 구조의 큰 부분을 차지하지 않음

- 비트코인 가격이 급격히 하락하고 MSTR이 추가 부채를 조달하지 못할 경우 비트코인 매각 가능성은 존재하지만, 이는 채권 만기일과 특정 옵션 날짜에 집중됨. 이러한 날짜는 2027년~2031년 사이에 분산됨

- 현재로서는 비트코인 가격이 15k까지 하락하더라도 비트코인 매각 가능성은 낮음. 다만, 주식이 NAV 프리미엄이 아닌 할인돼 거래되면, 주주 이익을 위해 비트코인 매각이 필요할 수도 있음. 그러나 프리미엄이 유지되는 한 매각할 필요는 없음

- 주가가 프리미엄 상태를 유지하고 MSTR 채권에 대한 수요가 있는 한, 추가 부채 발행 가능성은 존재하며 이는 비트코인 가격 폭락 시 매각 위험을 높일 수 있음. 그러나 레버리지와 청산 위험은 낮음

✍️MSTR은 비트코인의 가장 강력한 백커이자 가장 큰 잠재적 리스크