외화대출 원화 환산값 커지면

금융지주 위험가중자산 증가

건전성 악화돼 주주환원 차질

KB, 15거래일새 10% 하락

서울 여의도 한국거래소 홍보관에서 한 시민이 전광판 앞을 지나는 모습. < 연합뉴스>

삼성전자가 주도한 코스피 하락장에도 선방하던 금융주들이 환율 충격에 주가가 추가 모멘텀을 받지 못하고 있다.

달러값 상승은 보통주 자본비율(CET-1) 하락으로 이어지기 때문에 주주환원 규모를 줄이기 때문이다. 원달러 환율이 1400원 수준에서는 3분기말에 비해 환율이 CET-1 비율을 80bp(1베이시스포인트=0.01%)까지 낮추는 효과가 있다.

13일 유가증권시장에서 KB금융은 한달 전에 비해 1.22% 오른 9만1000원에 거래를 마쳤다. 우리금융도 0.69% 상승했다. 같은 기간 7% 하락한 코스피에 비해 우수한 성과다.

그럼에도 불구하고 4대 금융지주들은 지난달말 3분기 실적 발표 당시와 비교하면 주가가 다소 주춤한 상황이다. KB금융만 하더라도 지난달 25일 10만1000원에서 역대최고가를 기록한 후 주가가 10% 가량 빠졌다.

주가 하락의 요인은 차익실현과 함께 가파른 달러값 상승이 실적 악화와 주주환원율 저하로 이어질 것이란 우려 때문이다.

최근 기업가치제고계획(밸류업 계획)이 발표된 금융지주들의 주주환원 청사진은 모두 CET-1 비율을 기반으로 마련돼 있다.

가령 KB금융이나 신한지주은 CET-1비율 13% 초과하는 자본은 주주환원의 재원으로 활용한다. 은행의 자본건정성을 만족시키는 선에서 추가 자본은 자사주 매입·소각이나 배당 지급에 쓰겠다는 것이다.

올 3분기 기준으로 KB금융의 CET-1 비율은 13.85%, 신한지주는 13.13%, 하나금융은 13.17%여서 주주환원의 여력은 마련된 상황이었다.

우리금융의 CET-1 비율은 12%긴 하지만 우리금융은 밸류업 공시에서 CET-1 11.5~12.5%시 주주환원율 35%를 목표로 하겠다고 밝힌 바 있다.

그러나 내년 순이익 증가에도 불구하고 위험가중자본까지 늘어나면서 CET-1이 당초 전망치보다 낮아질 우려가 커지고 있다. CET-1은 순이익을 위험가중자산으로 나눈 값이라고 할 수 있는데 달러가치 상승은 위험가중자산을 높인다.

은행의 외화대출은 위험가중자산으로 분류되며 달러 가치가 오를수록 원화 환산값이 커지는 구조다.

메리츠증권 리서치센터에 따르면 달러당 원화값이 10원 하락시 KB금융과 신한지주는 CET-1 비율이 1bp 떨어지며 하나금융과 우리금융은 3bp 떨어진다.

3분기 달러당 원화값이 1320원이었고 당초 전망치인 내년 1350원일 때만 하더라도 달러값 상승은 KB금융과 신한지주의 CET-1 비율은 4bp, 하나금융·우리금융은 10bp 낮추는 제한적 효과였다.

그러나 현재 1407원까지 올라간 달러값이 유지된다고 가정할 때 하나금융이나 우리금융은 CET-1 비율이 25bp 가량 떨어질 것으로 예상된다.

보수적으로 가정해 달러당 원화값이 10원 하락시 CET-1이 10bp 떨어진다면 1420원대에선 CET-1 비율이 1%포인트까지 하락할 수도 있다.

다만 원화값 하락이란 악재에도 불구하고 여전히 고배당주로서의 은행주의 매력은 여전하다는 분석이 나온다. 특히 코스피가 주당순이익(EPS) 감소로 인한 하락장에 접어들 때 배당주는 코스피보다 더 나은 성과를 내는 것으로 알려졌다.

이경수 하나증권 연구원은 “한국 기업 이익에 대한 우려와 글로발 반도체 지수 부진 때문에 한국증시 급락세가 나타나고 있다”면서 “시장에 비해 나은 성과를 낼 수 있는 유일한 해결책은 고배당주다”고 말했다. 그는 “과거 데이터를 보더라도 수익성 부진 환경 속에서 고배당주는 성과가 좋았으며 계속 배당성향까지 상승하고 있다”고 말했다.

김제림 기자(jaelim@mk.co.kr)