탈중앙화 금융(DeFi) 세계에서 한때 주목받았던 유주얼(Usual)이 큰 위기를 맞았다.

유주얼이 설계했던 스테이블코인 USD0++은 투자자들에게 안정성과 높은 수익률을 동시에 약속했지만, 현재 가격은 1달러에서 6% 하락한 0.94달러로 떨어졌다. 이 사건은 복잡한 금융 구조가 어떻게 DeFi 생태계에서 문제를 일으킬 수 있는지를 단적으로 보여주는 사례로 꼽힌다.

✔️USD0와 USD0++: 문제의 시작은?

유주얼은 △USD0와 △USD0++라는 두 가지 주요 토큰을 기반으로 운영됐다.

• USD0: 1달러에 고정된 단순한 스테이블코인.
• USD0++: USD0를 예치(스테이킹)하면 생성되는 토큰으로, 투자자는 이 보상으로 $USUAL 토큰을 받을 수 있다.

USD0++는 투자자들에게 두 가지 선택지를 제공했다.

1. 투기적 전략:
2. 투자자들은 USD0를 USD0++로 전환해 $USUAL 토큰을 보상으로 받으며, 최대 60%의 연 수익률을 추구할 수 있었다. 그러나 이 전략은 $USUAL 토큰의 가치가 유지되거나 상승해야만 효과가 있는 고위험 방식이었다.
3. 안정적 전략:
4. USD0++를 4년간 보유해 연간 4%의 고정 이자를 얻는 방식이다. 하지만 이자는 4년 만기 후에야 지급되며, 투자 중 유동성을 확보할 방법이 제한됐다.

이 두 가지 옵션 모두 투자자들에게 부담이 컸다. 특히 장기간 자금을 묶어야 하는 USD0++의 설계는 단기 수익과 높은 유동성을 선호하는 DeFi 투자자들의 성향과 맞지 않았다.

✔️매도세를 부른 ‘이중 출구(Dual Exit)’ 메커니즘

문제를 더욱 심화시킨 것은 유주얼이 새롭게 발표한 ‘이중 출구’ 메커니즘이었다. 투자자들은 두 가지 옵션 중 하나를 선택해야 했다.

1. 조건부 출구:
2. 1달러로 USD0++를 상환할 수 있지만, 이미 쌓인 수익의 일부를 포기해야 한다.
3. 무조건 출구:
4. 현재 가격인 0.87달러로 즉시 상환할 수 있다. 다만 이 가격은 4년에 걸쳐 점진적으로 1달러로 상승한다.

이 메커니즘 발표 이후 투자자들은 대규모 매도에 나섰다. 대부분의 투자자들이 단기적인 손실을 줄이기 위해 USD0++를 낮은 가격에 매도하면서 시장은 유동성 부족 상태에 빠졌고, 결과적으로 USD0++의 가격은 더욱 하락했다.

✔️유동성 부족과 시장 혼란, USUAL 내부 이해충돌로 논란도

투자자들의 대규모 매도는 주요 유동성 풀이 심각한 불균형에 빠지는 결과를 초래했다. 특히 커브(Curve)와 같은 주요 DeFi 플랫폼에서 USD0++의 유동성이 급격히 감소했고, 이는 시장 혼란을 가중시켰다.

USD0++의 가격이 1달러에서 벗어나 0.94달러까지 하락한 것은 투자자들에게 공포를 불러일으켰고, 추가 매도를 촉발하는 악순환을 만들었다. 이는 단순히 개별 투자자들의 선택 문제를 넘어, USD0++의 설계적 결함과 DeFi 생태계 내 신뢰 부족의 결과였다. 유주얼 머니 생태계는 여러 이해관계자로 복잡하게 얽혀 있었다.

• USD0 보유자: 스테이블코인만 이용하며, 이자는 받지 않음.
• USD0++ 보유자: 자금을 4년간 묶고 $USUAL 토큰으로 보상받음.
• $USUAL/$USUALx 스테이커: USD0와 USD0++ 보유자가 포기한 이자를 기반으로 수익.
• $USUAL 보유자: $USUAL 발행량의 10%와 벌금 수수료의 33%를 배당받음.

특히, 유주얼 머니 설립자인 아들리(Adli)와 MEV 캐피탈(MEV Capital)의 관계가 논란의 중심에 있었다. Adli.eth는 유주얼 머니의 설계자일 뿐만 아니라 MEV 캐피탈의 주주로, 두 조직에서 동시에 이익을 얻고 있었다. 이런 이해 충돌은 아래와 같은 이슈를 불러왔다.

1. 디페그 가속화: USD0++의 가치 하락이 시작된 후, MEV 캐피탈은 USD0++를 낮은 가격(0.87달러)에 거래할 수 있는 새로운 시장(USD0++ Naked)을 개설했다. 이는 기존 투자자들의 손실을 심화시켰다.
2. 이중 수익 구조: MEV 캐피탈은 USD0++ 보유자들의 손실을 기반으로 매일 약 10만 달러의 성과 수수료를 벌어들였다. 이는 투자자들에게는 손실이, MEV 캐피탈에는 수익이 되는 구조였다.
3. 투명성 부족: 아들리와 MEV 캐피탈 간의 관계는 프로젝트 초기에는 공개되지 않았으며, 사태 발생 후 드러났다. 이는 투자자들로 하여금 설계자들이 정보를 의도적으로 은폐했을 가능성을 의심하게 만들었다.

USD0++ 디페그 사태는 DeFi 생태계가 안고 있는 구조적 문제를 적나라하게 보여줬다. 복잡한 설계와 지나치게 높은 수익률 약속은 결국 투자자들에게 큰 리스크를 전가했다.

📌이번 사태가 남긴 교훈

1. 높은 수익률은 높은 위험을 동반한다. 투자자들은 복잡한 금융 설계 뒤에 숨겨진 리스크를 철저히 검토해야 한다.
2. 투명성과 신뢰가 핵심이다. 내부 이해충돌이나 비공개된 정보는 생태계 전체의 신뢰를 무너뜨릴 수 있다.
3. DeFi 프로젝트의 단순화 필요성: DeFi는 신뢰를 기반으로 작동해야 하며, 이해하기 쉽고 투명한 설계를 통해 투자자 보호를 강화해야 한다.

출처: 블록미디어

https://www.blockmedia.co.kr/archives/841568